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广发宏观:非标认定框架大致延续 细节留出弹性

2019-10-22 05:50:19| 发布者: 白陂门户网站| 评论: 4983|

摘要: 今年第19号台风“海贝思”12日傍晚登陆日本,造成大面积破坏。目前,“海贝思”已在日本造成8人死亡,24人失踪,超37万户停电。洪水泛滥、民房被淹日本多地受灾严重据日本气象厅消息,“海贝思”于当地时间

资料来源:CGB宏郭雷团队

报告摘要

第二,“确定规则”在确定债务资产、非标准资产和非标准资产时既包含细节,同时又适当保留未来确定的灵活性。

第三,你如何看待“身份识别规则”的影响?

(1)注册规则基本延续了新资本管理条例的核心精神和总体框架。没有实质性的放松,但细节上有一定的灵活性。

(2)非标准转换会带来一定的信用收缩效应,但基于几点认识,我们认为在《识别规则》之后,非标准收缩的边际效应不会太大。

(3)未来值得关注的是创新产品能否在票据交换市场上被定义为标准债务资产。

文本

10月12日,央行发布了《标准化债权资产认定规则(征求意见稿)》(以下简称《认定规则》)。

“识别规则”是去年新资产管理规则的延续。其政策核心是对债权资产的分类给出详细的规则,从而影响资产管理产品的资产配置行为。

可以说,《确认规则》是去年新资本管制条例的延续。去年新颁布的《资产管理条例》(银发〔2018〕106号)对规范债权资产的具体认定规则有所保留。“标准化债权资产的具体认定规则,由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”。几天前,“认证规则”为这一特定的认证规则增加了政策。

事实上,《认定规则》的政策核心是给出具体的界定规则,从而将金融市场中的债权资产分为三类。一种是标准化的债权资产(以下简称“标准债权资产”),另一种是非标准化的债权资产(以下简称“非标准资产”),另一种既不是标准化的也不是非标准化的债权资产(以下简称“非标准资产”)。

《规则》之所以重要,是因为在新的资产管理法规框架下,资产管理产品在分配非标准时面临更高的期限要求,而限额和信息披露等监管要求也与标准债务资产大相径庭。因此,对于任何一种债权资产,无论是标准债务还是非标准状态,都会影响其未来能否快速增长。因此,是否能够有效满足与债权资产相对应的实体融资需求。

“识别规则”在识别债务资产、非标准资产和非标准资产时包含这两个细节,同时适当保留未来识别的灵活性。

《识别规则》为判断标准债务资产提供了两个标准。一是固定收益证券(如普通利率债券和信贷债券)和固定收益公共基金;其次,它符合五项详细要求并获得批准。这五项具体要求是“同等差异化、可交易性”、“充分信息披露”、“集中登记、独立托管”、“公平定价、完善流动性机制”和“国务院同意的交易市场交易”。认证和批准申请需要相关程序。申请人是为债权资产提供登记、托管、清算、结算等基础设施服务的基础设施机构。认证机构是中央银行与金融监管部门的联合机构。

所谓非标准资产(non-standard assets)是指既非标准债务资产,但同时又不包括“存款(包括存单),以及通过债券反向回购和同业拆借形成的资产。我们不妨称存款(包括存单)、债券反向回购和同业拆借形成的资产为“非标准资产”,那么所谓的非标准资产就是标准债券资产以外的债券资产,但同时不是非标准债券资产。

《认定规则》中认定标准债券资产的五项标准延续了去年资产管理的新框架,并得到了详细扩展,甚至直接指明了这三类债券资产已经包含哪些具体金融产品。然而,值得注意的是,"认证规则"仍然保留认证的灵活性。例如,标准债务资产保留了“根据相关程序识别资产”的灵活性(记者问道)。目前,非标准资产暂时还包括“存款(包括大额存款)、债券反向回购和银行间贷款”。我们认为,“识别规则”中提到的“由etc形成的资产”实际上保留了空间。由于非标准资产是标准债务和非标准资产的补充,因此在确定未来非标准资产方面也有灵活性的余地。

我们的理解是,一是作为债权资产分类和确定的标准,确实有必要在《确定规则》中保留一定的灵活性,以便为未来无法提前完全预测的金融创新留出足够的空间。第二,该政策在过渡期间显然为“避免因标准债务资产的确定而导致市场大幅波动”和“充分尊重相关市场参与者和基础设施机构的意愿”留有余地。

您如何看待“认证规则”的影响?

1)注册规则基本上延续了新资本管理条例的核心精神和总体框架,没有任何实质性放松,但在细节上有一定的灵活性。去年,新的资产管理条例为标准债务和非标准资产的定义留下了空白。此后,市场更加关注北交所等市场的债权资产是否为标准债务资产。《认定规则》的重点,即标准债务资产认定的五个标准,完全继承了资产管理的新框架,直接将五种金融产品命名为非标准资产,包括银灯中心理财直接融资工具和北方证券交易所债券融资计划。因此,《认定规则》目前没有对非标准给予任何实质性放松,基本上延伸了新资产管理条例下非标准的认定框架和精神核心。

2)非标准转换会带来一定的信用紧缩效应,但“识别规则”在总体方向上继承了新的资本管理规则。我们认为,《身份查验规则》之后非标准紧缩的边际影响不会太大。如果标准债务资产的范围更广,那么非标准转移的渠道也会相应增加。《识别规则》指出,北交所债券融资计划等五类金融产品是非标准资产。从逻辑上讲,这五种类型的非标准资产在未来也将面临改变目标的压力。事实上,非标准资产有很多种,其中较大的是委托贷款、信托贷款、票据等主流非标准品种,北交所债券融资计划的规模也不是主流非标准品种。此外,在《识别规则》颁布之前的非标准股票可以在过渡期内免于期限、限额、集中度和信息披露等监管要求。此外,“身份查验规则”在确定非目标项目方面仍留有余地,因此“身份查验规则”的发布对信贷紧缩的边际影响相对有限。

3)未来值得关注的是创新产品能否在票据交换市场上被定义为标准债务资产。值得注意的是,证券交易所是国务院同意的票据交易平台,符合标准债务资产认定的第五个条件。目前,在证券交易所交易的票据不能满足差异化等要求,不能算作标准债务资产。然而,未来证券交易所的创新产品是否能够满足“同等差异化、可交易性”、“充分信息披露”、“集中注册、独立托管”、“公平定价、完善流动性机制”等四大识别规则,从而被界定为标准债务资产,拓宽实体企业的融资渠道,这一点值得后续关注。

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